股票杠杆风险大吗核心CPI黏性依旧，或难支持美联储大幅度降息

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　　肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员）

　　在市场普遍预计美联储降息将至未至之际，美国通胀数据的任何变化都足以让金融市场高度警惕。当地时间9月11日，美国劳工统计局（BLS）公布了最新的CPI数据，8月的核心CPI当月环比增速为0.3%，前值为0.1%，创下自今年5月以来的最大增速。

　　通胀的“回马枪”令市场对美联储9月可能高达50~75个基点幅度降息的预期遭受重挫。在数据公布之后，美元指数随即走强，10年期国债以红线收盘，贵金属现货黄金应声回落。

　　虽然从绝对值来看，美国的通胀形势已趋于好转。CPI同比数据显示，自今年3月以来，美国劳工部录得的CPI数据连续6个月降温，3月3.5%、4月3.4%、5月3.3%、6月3.0%、7月2.9%、8月2.5%，基本接近2%通胀目标是当前市场普遍预计美联储即将降息共识的基础。

　　但排除了食品和能源的核心CPI，常被认为是表征通胀黏性的核心指标。从核心CPI构成权重来看，排在前三的分别是住房、交通和医疗保健。如果排除食品和能源价格可能受全球供应链和产业链供给扰动的影响，那么核心CPI确实最能反映美国经济基本面的成色。

　　因为从细分项来看，食品和能源在美国CPI中的权重是20.4%，其中食品13.5%、能源6.9%；除食品和能源外的商品权重是21.3%，其中新车4.3%、二手车2.8%、影音产品计算机和智能手机及智能家居权重14.2%；服务权重58.3%，其中住房租金34.6%，其他服务23.7%。

　　核心CPI环比上涨充分说明，美国国内的商品及服务供需矛盾，可能会造成“去通胀”进程反复化。从本期分项数据看，造成8月美国核心CPI环比上升的源头主要是服务价格上涨。一方面，8月美国非住房租金服务环比涨幅高达3.9%；另一方面，住房租金亦出现上涨，8月房租价格涨幅为0.5%，并且是酒店价格、主要居所租金和业主等价租金同时上涨。

　　由于以上两项在美国CPI构成中都属于服务类，并且占了较大权重（58.3%），由此8月美国核心通胀数据环比抬升则不难理解。这也充分反映出，在美联储持续将联邦基金基准利率维持高位情况下，美国住房市场的持有成本增加，继而传输到价格端，导致房租上涨。

　　而从导致美国核心CPI环比上涨的另外一个因素——其他服务（权重为23.7%）来看，主要由运输服务、医疗服务、污水和垃圾回收服务等细分项目构成。该分项价格上涨背后反映的信号可能与就业密切相关，那就是美国的就业数据可能并不乐观。

　　美国劳工统计局的数据也能够佐证这一判断，不仅最新公布的非农就业数据增长不及预期，并且美国劳工统计局还在8月大幅下修了6~7月的新增非农，这令美国就业市场边际改善的预期再度落空，就业市场的走弱或已成既定事实。

　　对于把稳物价和促就业列为货币政策主要目标的美联储来说，“喜忧参半”的通胀和就业数据，或将令其陷入两难。一方面，通胀黏性决定了不可能大幅度地放宽货币政策；另一方面，就业数据的疲软又迫使其不得不重新审视加息对经济增长的负面效应，毕竟用加息的方式来抑制通胀是把公认的双刃剑，硬币另一面已经反映在了就业市场。

　　整体来看，在整体通胀形势趋于好转大背景下，美联储的降息窗口已经打开，尽快降息已是普遍共识。美联储的官方表态也支持这一观点，在8月底的杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会上，美联储主席鲍威尔在做主题为《回顾和展望》（Review and Outlook）的演讲时特别强调，美联储目前的政策重心，应该从之前的去通胀向阻止就业市场降温转变。

　　鲍威尔的这一表述，用大白话来说，就是目前美联储已经不再担心通胀，在“去通胀”已经接近目标之际，美联储接下来更应该关注高利率对就业的影响。毕竟，较高的利率会降低企业投资和扩大再生产的意愿，继而影响居民就业。

　　综合当前的通胀和就业数据，美联储接下来步入降息通道或已没有悬念，但通胀的黏性决定了从“暴力式加息”迅速转向“暴力式降息”的可能性不大。除非关键数据发生较大变化，否则在降息幅度选择上，小幅多次或将是较优解。

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